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券商评级:三大指数缩量震荡 九股迎掘金良机

2019-05-04 12:41 出处:未知 人气: 评论(

劲嘉股份(002191)以设计+自动化+智能包装,牵手五粮液,酒包卡位优势显著

公司公告:公司与四川省宜宾丽彩集团签署战略合作协议,公司全资子公司劲嘉智能包装与四川宜宾五粮液精美印务共同出资 2000 万元设立合资公司嘉美包装,其中劲嘉出资占比 51%、精美印务占比 49%。

丽彩集团为五粮液集团全资子公司,负责五粮液各类纸质包装的制造。精美印务为五粮液股份公司与集团的合资公司(由股份公司控股),同样负责生产五粮液各类产品的纸包装,除酒包外还包含部分烟标及食品包装业务,服务范围主要辐射西南区域。

双方将在以下四个方面开展深度战略合作:

①业务方面:未来精美印务承诺将其烟酒包装印后深加工业务,优先交由合资公司或劲嘉智能包装合作完成。 我们初步测算,2018 年五粮液股份公司产酒约19.20 万吨,按每 1ml=0.9g、 每瓶=500ml 计算,约产出 4.27 亿瓶成品酒,估算五粮液股份公司纸包装需求约在 10 亿元以上。若未来五粮液对产品线进行升级、或推出新产品,劲嘉有望提供一体化设计、包装、营销等服务,由合资公司提供包装生产制造。

②印后自动化:劲嘉股份通过累积数年精品烟盒的制造经验,自主研发、改进包装机械设备,截至 2018 年中时已自主研发设备 28 台、申报完成 17 个专利,在精细化小盒的自动化方面有很强的技术实力。传统纸包装公司普遍后道自动化程度较低、高度依赖人工。双方联手后,劲嘉有望输出制造经验及技术,提高精美印务及合资公司的自动化水平和生产效率,共同打造全国领先的智能化、柔性化纸包装工厂。

③智能包装技术应用:酒企清理高仿品牌,收缩聚焦主品牌;劲嘉股份的智能包装及防伪芯片可帮助酒企进行渠道管控和防伪溯源。五粮液于 4 月 4 日向运营商、专卖店下发《关于清理下架和停止销售“ VVV”、“东方娇子”等系列酒品牌的通知》,对高仿产品严格清退,推进“收缩聚焦”战略。劲嘉股份具备强大的防伪芯片+区块链+智能物联平台技术,可以为酒企提供集防伪溯源、物流追踪、仓储消费信息、大数据分析等与一体的附加服务;消费者也可通过盒知 APP “扫一扫”防伪鉴真、追根溯源、 AR 互动等服务。目前劲嘉股份已将此芯片运用于名贵白酒、海外红酒等,有效帮助酒企解决假货窜货等问题。

④烟酒联动:丽彩集团和精美印务与部分中烟公司有较好的合作关系,劲嘉与精美印务有望发挥各自的资源优势,将合资公司打造为西南智能化烟酒、食品等包装领先企业

牵手白酒两大龙头,彰显公司在包装设计、自动化技术、智能包装和一体化服务等方面具备强大竞争力,未来酒包业务成长性高度确定。 公司培育了国际一流的设计团队,多年积极投入研发、储备后道技术,以及前瞻性地布局华大北斗芯片和智能物联平台,近几年终于开花结果获得了较多大客户的认可。公司在 2017 年底与茅台技开司签署战略合作协议,增资并收购申仁包装 40.6%股权。申仁包装近几年工艺技术和产能上遇到瓶颈,引入劲嘉后将学习其在高档包装上的技术和管理经验实施战略转型,未来将供应茅台集团 80%包装需求,目前仅占 15%(对应 2.45 亿元收入),仍有 4 倍多的成长空间。本次公司成功牵手白酒另一龙头——五粮液,兑现了我们此前所述,以茅台为标杆拓展其他酒包客户的逻辑!未来我们认为劲嘉有望继续深化酒包其他客户,业绩成长性高度确定。

新型烟草:行业标准有望落地,推进电子烟产业整合,利好具备较强技术和产品实力的龙头公司。 目前我国仅将加热不燃烧烟弹(含烟草)等产品纳入传统烟草专卖规管范围,而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态,导致行业中存在产品不规范等问题。在有关媒体报道后,有望促使相关法律法规加速落地。劲嘉股份与云南中烟和小米成立合资公司,深化发展新型烟草领域,卡位优势显著,未来渠道方面有望取得进展。

公司以强大的设计、自动化水平和智能包装等优势,牵手两大白酒龙头,树立酒包行业标杆效应!烟草主业增长稳健,新产品开发实力领先,市占率持续提升;新型烟草领域联手云南中烟&小米,卡位优势显著。 公司把握烟草行业结构升级改变,抓住细支烟等新品类机遇,烟草主业稳健回暖;精品烟标仍快速放量中,携手茅台+五粮液强势进军酒包领域;新型烟草政策放开有望将迎来放量机会;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。公司此前已累计回购并注销 2996.39 万股,占总股本 2.0%;2017 年至今大股东劲嘉创投累积增持2298 万股,2018 年 3 月公司高管增持 19 万股,彰显公司未来发展信心。由于合资公司产能建设进度有一定不确定性,出于谨慎考虑,我们暂不上调盈利预测,维持2018-2020 年 EPS 为 0.50、0.63 和 0.75 元的盈利预测,同比增长 27%/27%/20%,目前股价(14.26 元)对应 2018-2020 年 PE 分别为 29 倍、 23 倍和 19 倍,公司下游业务稳定且兼具成长性,新型烟草业务提升估值,维持买入!

水星家纺(603365)2018年年报点评:18Q4线上收入现回升,19年期待调整效果继续体现

18 年收入增长 10%,单季收入增速逐季收窄

2018 年公司实现营业收入 27.19 亿元、同比增 10.44%;扣非净利润 2.59亿元、同比增 6.64%;归母净利润 2.85 亿元、同比增 10.77%; EPS1.07 元低于预期,拟 10 派现金 5 元(含税)。扣非净利润增速低于收入主要为毛利率下降影响。

从单季度数据来看, 18Q1~Q4 收入同比增速分别为 24.79%、 8.89%、8.72%、4.67%,归母净利润同比增速分别为 24.58%、15.55%、5.56%、3.84%。18 年单季度收入增速逐季放缓, 18Q2~Q3 收入增速放缓至高个位数主要因公司线上业务下滑拖累, Q4 收入增速放缓至 5%以内,虽然线上收入有所回升、但线下收入现下滑拖累总体。

线下收入全年增双位数、 Q4 下滑, 线上全年增 7%、 Q4 回升

收入拆分来看: 1)分品类来看,公司主力品类为被子、套件, 2018 年收入占比分别为 44.23%、 43.64%,收入分别同比增 16.38%、 5.48%,规模较小的品类枕芯、其他收入分别增 9.82%、 11.23%。

2)分渠道来看, 2018 年线上收入占比为 37.60%,收入体量为 10.22 亿元、同比增 7.28%,推算线下渠道收入 16.73 亿元、同比增 12.85%。

总体来看,线下渠道增速相对稳健, Q4 出现下滑,主要为零售环境疲软以及 17Q4 高基数影响。线上渠道 18 年各季度波动较大, Q2 和 Q3 收入呈同比下滑, Q4 略有回升。线上业务方面主要因低价社交电商平台(如拼多多、云集等)快速增长对传统电商平台带来冲击、 影响各大传统平台年中高客单价家纺产品销售。公司已相应调整( 包括及时入驻和拓展新兴社交电商平台, 相应调整产品结构、经营策略、组织架构和激励等、发展性价比产品及细分品类),Q4 效果初步体现,除电商销售回升至双位数外,公司 2018 年双十一再次获得天猫双 11 单品牌、单店销售第一。

3)线下分外延内生方面, 2018 年末门店 2700 多家、净增近 100 家,外延增速在低个位数,线下全年 12.85%的增速主要为同店贡献;其中加盟店仍占主导,直营店 100 多家。

毛利率、费用率同降, Q4 毛利率企稳回升,存货周转加快

毛利率: 18 年毛利率同比下降 1.23PCT 至 35.12%,其中主营业务毛利率下降 1.49PCT 至 35.68%。拆分来看,电商、线下毛利率分别-2.78PCT、-0.45PCT 至 42.46%、 31.54%。 线上毛利率降幅较大主要为拓展毛利率较低的唯品会、京东等平台经销业务和贝店、云集等社交平台销售业务所致;总体毛利率同比略降还与线上收入占比下降有关( 2017 年线上收入占比为38.71%、 2018 年为 37.60%)。

分季度来看, 18Q1~Q4 毛利率分别为 36.42%( -0.40PCT)、 35.28%( -1.70PCT)、 33.16%( -3.61PCT)、 35.52%( +0.06PCT)。 Q4 毛利率回升,一方面为公司 Q4 提价效果体现、逐步覆盖前期原材料成本上涨影响;另一方面毛利率较高的线上业务收入回升、占比提升拉动总体毛利率。

费用率: 公司期间费用率同比下降 0.80PCT 至 22.88%。其中销售、管理+研发、财务费用率分别为 16.40%( +0.48PCT)、 6.73%( -0.78PCT)、-0.26%( -0.50PCT),其中销售费用增加主要为品牌推广力度加大、广告宣传费增加,以及工资性支出等增加所致。

其他财务指标:1)18 年末存货总额为 7.80 亿元、较 18 年初增长 4.43%,存货账面余额增加 3048 万元、其中主要为原材料(增加 2407 万元),库存商品则略降;存货周转率为 2.31、较 17 年的 2.29 周转加快。 存货库龄结构上,目前 1 年以内存货占比约 80%, 1~2 年占比在低双位数、 2 年以上占比高个位数,总体来看存货结构较为健康。

2)应收账款较 18 年初增长 46.92%至 1.77 亿元,主要为电商经销平台销售增加未到付款账期所致;应收账款周转率为 18.33、较 17 年的 22.70有所放缓。

3)资产减值损失同比减少 2.56%至 844 万元。

4)投资收益同比大增 2828.76%至 1566 万元,主要为处置可供出售金融资产获得的投资收益增加。

5)经营活动净现金流同比降 21.62%至 2.40 亿元,其中,销售商品获得的现金为 30.75 亿元、同比增 8.15%;购买商品支付的现金则增 11.92%至 18.86 亿元。

期待电商回升态势延续, 地产后周期带来改善增量

我们认为: 1)公司电商业务应对电商平台变化采取的调整已经初步显效, 18Q4 开始电商销售回升,且随着公司对电商平台多元化布局的深入、适当拓展性价比更强的产品品类, 发展性价比更高的百丽丝、简色生活品牌以占据之前布局不多的中低端市场, 结合公司作为家纺龙头具备突出的规模效应和品牌影响力,未来在线上流量增长放缓背景下、相比于小品牌具备更强的议价能力,公司电商渠道有望实现长期良性的增长。 2)线下渠道方面,公司将继续推行渠道建设、提高渠道质量,预计 19 年外延净增速度与 18 年相当的基础上,多开店、开大店、开好店, 面积 200 平以上的大店数量占比在双位数、占比持续提升,同时注重店铺形象更新(目前公司最新门店形象为第八代)、 拓展配套洗护服务等, 单店效益有望进一步提升,巩固龙头品牌优势。由于公司线下以经销为主, 19 年春夏货品、秋冬货品订货会分别同比增 20%、 15%左右( 增长主要来自产品结构变化而非量的增长,其中新品占比约 70%) ,给 19 年的收入增长带来一定支撑。 3)产品方面,公司继续推进“极致大单品”策略,强化单品、爆品销售,有望持续提升产品适销度和品牌影响力。 4)家纺产品作为与地产后周期相关的品类,地产回暖态势下公司作为龙头品牌有望受益。

考虑到 18 年以来消费疲软背景以及公司线上线下业务均有一定波动,我们下调公司 19~20 年、新增 21 年 EPS 为 1.22、 1.39、 1.57 元,对应 19年 PE15 倍, 维持“买入” 评级。

2018 年公司新签海外订单 503.72 亿, 同比增长 49.54%, 在总订单中占比达到 34.74%,海外业务规模逐步扩大, 在国内建筑行业中稳居前十。 公司控股股东中国化学工程集团有限公司通过子公司北京建投增持 52,475,447 股公司股份,占总股本的比例为 1.0638%,增持完成后合计持股比例达到 41.1425%。盈利预测与投资建议: 预计公司 19-21 年 EPS 为 0.51/0.65/0.81 元, PE 分别为 13.2/10.4/8.3 倍。维持“买入”评级。

风险提示: 应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等

天能重工(300569)2019年一季度业绩快报点评:销售收入大幅提升,验证业务景气度

2019年一季度业绩同比增长30-60%

2019年4月10日公司预告:预计2019年一季度归属上市公司股东的净利润为2348-3001万元,比上年同期增长30-60%(上年盈利1875万元)。报告期内,公司风机塔筒订单持续增长,同时2019年第一季度发货情况较好,销售收入有较大幅度增长,同比增幅约为150%以上。公司一季度营业收入增速超预期,剔除年初融资租赁业务提升财务费用的增长,第一季度业绩符合预期。

自营光伏电站发电收入稳定,为公司贡献效益

2018年第三季度末,公司在吉林省投资的30MW扶贫光伏电站并表,对2019年1季度提供增量业绩。估计截至2018年底,公司持有的光伏电站合计容量90.6MW,较2018年1季度末的54.6MW同比增长66%。

公司募投项目江苏天能正式投产运营,为公司贡献效益。

2018年公司位于江苏响水的10万吨风机塔筒新产能逐步达产,预计2019年产能利用率可以提高至50%以上,销售量从2018年2-3万吨达到6万吨以上,规模效应可显著提升风塔制造业务毛利率。

风险提示:

一、如果中国弃风限电重新恶化,将导致行业新增装机不达预期;

二、如果钢价快速上行并超过2018年高点,将导致盈利能力改善不达预期。

三、公司自营风电场建设进度不达预期,将导致业绩增速下降

投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。

维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润1.08/2.43/3.21亿元,同比增速13/126/32%;摊薄EPS=0.72/1.62/2.08元,当前股价对应PE=29/12/10x。公司稳步推荐产能利用率提升,以及海上风塔市场的拓展,并陆续新增优质新能源项目,并尝试拓展海外客户,驱动2019-2020年业绩快速增长,维持“买入”评级。

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